核心观点
■市场分析
淡水河谷：四季度产销同比维持增长，2026年产量目标增至3.35-3.45亿吨。
产量：四季度VALE季度铁矿产量9,040万吨，环比-4.2%，同比+512万吨或+6.0%，连续三季度同比增幅超3%，全年累计产量3.36亿吨，同比+840万吨或+2.6%。淡水河谷表示，这得益于S11D矿区以及Brucutu的强劲表现以及Capanema和VGR1项目的持续推进持续达产。据VALE四季报显示，巴西北方合计产量4,478万吨，同比下降647万吨；东南部系统铁矿石产量2,386万吨，同比增440万吨；南部系统产量1350万吨，同比增加461万吨。分矿区来看，伊塔比拉同比+13.5万吨，Minas Centrais、帕劳佩巴、马里亚纳和大瓦尔任则分别+220万吨、+207万吨、+75和+386万吨。按照VALE四季报所示，预计2026年产量增至3.35-3.45亿吨，区间目标较2025年上调1000万吨。
销量：四季度VALE季度铁矿销量8487万吨，环比-1.3%，同比+368万吨或+4.5%。整体来看，在三、四季度销量大幅增长下，2025年VALE销量同比转正，全年销量为3.14亿吨，同比增加771万吨，增幅2.5%。
力拓：四季度产销同比增长，西芒杜铁矿已到达国内港口。
产量：2025年四季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8,967万吨，环比回升6.6%，同比+3.7%。其中，皮尔巴拉混合精粉6,061万吨，同比增加38万吨；皮尔巴拉混合块矿2,968万吨，同比增长241万吨；罗布河精粉454万吨，同比下降60万吨；罗布河块矿316万吨，同比降29万吨；杨迪粉1,170万吨，同比增加130万吨；精矿134万吨，同比下降47万吨；球团矿239万吨，同比下降12万吨。整体来看，2025年力拓全年产量3.27亿吨，同比下降0.2%。
销量：2025年四季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石销量为9,320万吨，环比回升2.6%，同比增长1.1%，继续呈现补量态势。其中，皮尔巴拉混合精粉3,945万吨，同比大增1,041万吨；皮尔巴拉混合块矿2,136万吨，同比增加514万吨；罗布河精粉493万吨，同比下降83万吨；罗布河块矿259万吨，同比下降26万吨；杨迪粉1,242万吨，同比增184万吨；精矿143万吨，同比降52万吨；球团矿234万吨，同比增3.3万吨。整体来看，2025年力拓全年发运完成目标区间下沿，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变。同时，随着西芒杜铁矿的正式发运，2026年将呈现明显放量态势。
必和必拓：四季度铁矿石产销大幅增长，2026年财年目标小幅提升。
产量：2025年第四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石产量(99%基准)为7,633万吨，环比+8.7%，同比+4.5%。其中，Newman(85%)1,334万吨，同比下降46万吨；Area C Joint Venture(85%)3,227万吨，同比增269万吨；Jimblebar(85%)1926万吨，同比增166万吨；Samarco(50%)194万吨，同比增50万吨；Yandi Joint Venture290万吨，同比降88万吨。截至四季度末，必和必拓2026财年(2025.07-2026.06)铁矿石目标指导量保持不变，维持2.84-2.96亿吨(99%基准)，较上一财年上调200万吨，后续需持续关注中矿与其谈判相关进展。
销量：四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石总销量(99%基准)为7,540万吨，环比+6.8%，同比+3.9%。其中BHP所属权益下，精粉销量4,631万吨，同比增229万吨;块矿销量2,060万吨，同比增加28万吨；萨马尔库矿业(50%)销量794万吨，同比增318万吨。
FMG：四季度产销同比增长，2026财年发运量小幅提升。
产量：四季度，FMG铁矿石总加工量为4,980万吨，环比下降2.0%，同比增长2.4%。铁桥项目(Iron Bridge)：据季报显示，铁桥磁铁矿项目贡献220万吨，环比+4.76%，同比增长46.67%，项目产能满产计划推迟至2028财年。财年目标：2026财年发运量目标设定为1.95-2.05亿吨，较2025财年指导目标上下限分别上调500万吨。
销量：FMG铁矿石发运量达5,050万吨，环比增长1.6%，同比增长2.0%。分品种来看，混合粉发运1,690万吨，环比下降7.65%，同比下降6.63%；超特粉发运量2,190万吨，环比增加11.73%，同比增长8.42%；西皮尔巴拉粉发运量为330万吨，环比下降17.50%，同比下降8.33%；国王粉发运量为400万吨，环比增21.21%，同比下降2.44%；FMG块发运量为210万吨，环比下降8.70%，同比增长10.53%；铁桥精粉发运量为220万吨，环比+4.76%，同比增长46.67%。西皮粉(60%铁品位)将逐步退出，计划自2027财年期推出55%品位的新产品(预计占赤铁矿发货量5-6%)。
● 华泰期货已经发布的黑色专题报告20260209：《四大矿山四季度产销数据简析》。
